MSCI zatwierdził zasady, które mogą wykluczyć Strategy i Metaplanet z części globalnych indeksów akcji. Nowe kryteria mają ograniczyć obecność firm przypominających fundusze inwestycyjne, czyli takich, których działalność polega głównie na gromadzeniu aktywów, a nie prowadzeniu operacyjnego biznesu.
Ostateczna lista spółek objętych zmianami ma zostać opublikowana 11 listopada. Jeśli firmy nie spełnią wymogów, ich usunięcie z indeksów nastąpi po zamknięciu sesji 30 listopada.
Dlaczego decyzja MSCI ma znaczenie?
Wiele funduszy inwestuje w akcje, odtwarzając skład wybranego indeksu. Gdy spółka do niego trafia, fundusze indeksowe zwykle kupują jej akcje, a gdy zostaje z niego usunięta — sprzedają je, niezależnie od własnej oceny perspektyw firmy.
Analitycy JPMorgan szacują, że wykluczenie Strategy mogłoby doprowadzić do odpływu około 2,8 mld dolarów z jej akcji. Taka presja dotyczyłaby jednak papierów spółki, a nie bezpośrednio posiadanych przez nią bitcoinów.
Zmiany w indeksach mogą mieć realny wpływ na notowania spółek. Fundusze indeksowe często dostosowują portfele do oficjalnego składu indeksu. Dlatego decyzja MSCI jest istotna także dla firm, których działalność koncentruje się na bitcoinie.
Skutki dla firm gromadzących BTC
Największe ryzyko dotyczy Strategy, największej giełdowej spółki posiadającej bitcoiny. Według danych Bitcoin Treasuries firma ma 848 250 BTC, wartych około 69,67 mld dolarów. Zakupy finansuje między innymi, emitując akcje uprzywilejowane.
Mniejszy popyt na akcje może utrudnić Strategy pozyskiwanie kapitału na kolejne zakupy kryptowaluty. Podobny problem może dotknąć japońską Metaplanet, która również buduje firmową rezerwę w bitcoinie.
Przeczytaj także: Japońskie firmy posiadające zasoby w Bitcoinach przewyższają amerykańskich konkurentów dzięki korzystnej polityce podatkowej.
Jak MSCI będzie oceniać spółki?
Nowe zasady rozszerzają dotychczasowe ograniczenia dotyczące funduszy i podobnych wehikułów inwestycyjnych. Najpierw MSCI sprawdzi, czy firma posiada znaczące aktywa związane z rzeczywistą działalnością operacyjną. Jeśli nie, podda ją analizie obejmującej pięć wskaźników finansowych, między innymi wydatki, przepływy pieniężne, zmiany wartości aktywów oraz zależność od zewnętrznego finansowania.
Spółka zostanie uznana za niekwalifikującą się do indeksu, jeśli nie przejdzie co najmniej czterech z pięciu testów. Zastosowane zostaną też zabezpieczenia przed częstymi zmianami składu: obecny członek indeksu musi nie spełnić kryteriów w dwóch kolejnych okresach sprawozdawczych, by zostać usunięty. Firma spoza indeksu nie zostanie do niego dodana, jeśli nie przejdzie testu choćby w jednym z dwóch ostatnich okresów.
W próbnym przeglądzie na podstawie danych z maja 2026 r. MSCI wskazał trzy spółki potencjalnie zagrożone wykluczeniem z indeksu ACWI Investable Market: Strategy, Metaplanet oraz brytyjską firmę Yellow Cake, inwestującą w uran.
Spór o charakter działalności Strategy
Michael Saylor, założyciel Strategy, podkreśla, że firma nie jest funduszem inwestycyjnym. Wskazuje na jej działalność w obszarze oprogramowania biznesowego, którą spółka prowadzi obok segmentu skarbowego opartego na bitcoinie.
MSCI kończy również tymczasowe zasady wprowadzone w 2025 r. dla firm, których aktywa cyfrowe stanowiły co najmniej połowę całego majątku. Od listopadowego przeglądu takie przedsiębiorstwa będą oceniane według nowych kryteriów. Decyzja może więc wpłynąć nie tylko na skład indeksów, ale też na dostęp firm gromadzących BTC do kapitału pozyskiwanego na rynku akcji.
Jeśli Strategy wypadnie z indeksów, to nie znaczy, że ktoś nagle sprzeda ich bitcoiny. Ale finansowanie kolejnych zakupów może być trudniejsze, a to już dla akcjonariuszy istotna różnica.
Trochę dziwne, że firma z działającym biznesem software’owym ma być traktowana jak wehikuł inwestycyjny. Z drugiej strony przy takiej skali BTC trudno udawać, że to tylko dodatek do działalności.
2,8 mld dolarów potencjalnego odpływu brzmi groźnie, ale czy to realna wycena, czy model zakładający sprzedaż przez wszystkie fundusze indeksowe? Ktoś wie, jak JPMorgan to liczył?
Mam akcje Strategy od zeszłego roku i po tych zakupach BTC kurs i tak zachowuje się jak zakład na bitcoin z dodatkowym ryzykiem finansowania. Wykluczenie z indeksu tylko dokłada kolejny czynnik, którego nie kontroluję.
Te testy brzmią sensowniej niż automatyczne wykluczanie firm po samym udziale aktywów cyfrowych. Ciekawe tylko, jak MSCI rozdzieli przepływy gotówkowe z software’u od finansowania zakupów BTC.
Porównywanie Strategy do funduszu nie jest całkiem z sufitu. Jeśli większość wartości i decyzji inwestorów zależy od BTC, to deklaracja, że mają też software, nie załatwia sprawy.
A Yellow Cake też ma wypaść? To już wygląda bardziej na spór o definicję spółki operacyjnej niż problem specyficzny dla kryptowalut. Przynajmniej kryteria będą takie same dla różnych aktywów.